金亚洲注册中公教育的龙头地位明显,非学历职教赛道多,中公的业务体量最大(2018年营收超60亿),体量远超其他非学历职教培训机构,并且其能够实现盈利(2018年净利润:11.53亿,净利率18.48%),业务规模增长也较快(近3年CAGR:56%)。中公在非学历职教行业中的龙头地位稳固,与K12两大巨头的业务体量存在一定的差距,但是增速不落下风,但基于非学历培训行业广阔的市场前景,我们认为中公的业务空间还很大。

  公司核心竞争力:垂直一体化运营体系,该体系分为三级:总部-省级分公司-地方分支网点,由于公司所处行业的招录等信息极其分散,解决信息不对称的能力是培训机构的有效竞争力。中公地方分支网点核心功能为招生和收集一线业务信息,第一时间将用户需求和业务信息向上反馈,省部和总部依托完善的管理体系和研发能力做快速反应,垂直一体化是中公领先于市场的最大核心竞争力。

  确定性扩展:首先拓展同类型业务,中公的业务范围逐步从成熟业务(公考、事业编及教师业务)横向拓展至其他同类型业务,所谓的同类型业务是指该业务领域的考试模式、题型等方面与成熟业务有极强的共性,比如辅警招录与普通事业编招录基本一致,依托公司垂直一体化运营体系和极强的口碑效应,公司在横向同类型业务中的拓展没有障碍。2015年公司开始做教师招录,利用现有直营模式在全国迅速做大,2017年教招(含教师资格证面授)营收6.7亿,2018年为10.75亿,同比增长60.58%。

  确定性拓展:近两年重点开拓考研和自考、专升本等招录业务,根据我们的持续跟踪,公司在考研、自考、专升本等领域积极开拓,预计这类业务将出现高速增长。以公司强大的“垂直一体化”管理体系,公司未来有望在整个职业教育市场持续横向拓展。

  建议关注技能培训龙头中国东方教育,公司计划6月12日在港交所正式挂牌交易,公司是国内最大的职业技能培训集团,旗下有含烹饪(新东方烹饪学校)+IT(新华电脑学校+华信智原)+汽修(万通汽修),截止到2018年,旗下运营学校145所,2016年至2018年学校数量和培训人次复合增长分别为26.9%和8.6%。

  公司2018年营收32.65亿元,同比增长14.56%,近三年符合增长18.22%,2018年净利润为5.1亿元。公司毛利率和净利率均有所下滑,2018年毛利率为52.22%,新东方烹饪和新华电脑的毛利率较稳定,其余品牌毛利率有所下滑,这与新开学校和业务拓展有关,2018年净利率为15.62%,伴随新建学校的开建运营,期间费用有所提升。

  中国东方教育在职业技能培训赛道的领先地位比较明显,具有较强的稀缺性,长期深耕于国内职教培训市场(特别是烹饪),具有较强的横向业务复制能力(运营管理复制+品牌效应招生),叠加国家对市场化职业教育培训机构的大力支持,预计公司上市之后会受到市场的重点关注。

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